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灼见 | 周济:降低地方债风险权重是中央担保的显性化

腾讯财经《灼见》特约作者 周济,盘古智库高级研究员、智行院秘书长

近期,市场有传言说:地方债风险权重有望调降至零,享受与国债、国开债同等待遇。在经历了“无还本续贷”这样的政策正式推出之后,我们有更多的理由相信调整风险权重的政策也将很快落地。实际上,近期一系类对于金融市场,特别是对借贷主体的呵护政策,表明我国的金融监管政策已经发生了实质性转向,这也是对 “731”会议提出的“稳金融”要求的快速响应。相比于“无还本续贷”政策受到的不少质疑,降低地方债风险权重应该是更加“众望所归”。这一政策如果真的落实,将标志着我国地方债券快速发行浪潮的到来,也标志着我国地方债务规范化进程的加速。

降低地方债风险权重表明中央对于地方债务的担保显性化。时至今日,中央政府是不是要对地方政府所欠的债务实行完全担保,一直也没有一个明确的正面保证。但是,按照中国的国家层级关系和政治体制来看,上级财政对于下级财政确实担负着“无限连带责任”。所以,从实践中来看,投资人一直认为地方政府的信用,特别是金融市场中的地方信用认同为中央信用。而这次如果能够明确把“地方债的风险权重降到零”,本质上就是在中央层面认可了对于地方债券的信用担保,这样的政策对于理顺我国各级财政关系,促进地方债券市场发展大有好处。

降低地方债风险权重表明未来地方政府债务发行将进入规范期。实际上,借债发展是当代政府的普遍发展模式。面对债务,我们应该关心的是债务的总体规模是否合理,债务成本是否合理,筹措渠道是否合理,使用效率是否达标等一系列问题。长期以来,地方债务之所以被大量诟病,就是因为债务规模不透明、渠道混乱、使用效率低等问题广泛存在,最后出现了“孙子借钱乱花,最后都找爷爷还账”的局面。这次如果中央通过某些方式表明了对地方信用的担保,实际上也就是要下决心把地方的债务统一监管到一个更加规范透明的平台上来。未来我们将会看到地方进行一系列的债务置换和重组,把隐形的问题显性化,把不规范的债务规范化。这次的促进地方发债政策应该只是一系列地方债务规范活动的开始。

降低地方债风险权重将实质性给债权投资人(商业银行)松绑。这个政策受益最多的就是地方债券的实际投资人——商业银行。长期以来,资本消耗是制约商业银行规模的最主要因素。对他们来说最糟糕的资产就是那些收益不高而资本占用过大的项目。但是由于中国特色的金融体系,地方债券又经常是商业银行们“不得拒绝”的资产。 所以他们只能在有限的资本消耗总额中“闪转腾挪”,最终还是要挤占其他资产的空间,影响银行总体的放贷能力。如果将地方债券的风险权重降低到零,不但能够极大的促进的银行持有地方债券的积极性,也能够在一定程度上为银行松绑,增加其放贷能力。

降低地方债风险权重不会增加系统性金融风险。地方债券的大量发行是现阶段中国宏观经济发展的客观需求,在实践运行中,无论是不是降低地方债的风险权重,扩大地方债券的发行都会是一个最优选择。只要债务总量适当,在具体监管规则上适当的放松对于金融风险没有实质性影响。而这次地方债券的发行,一定会伴随着地方债务的摸底和评估,实际上也起到了促进地方政府债务进一步规范化的关键作用。如果能够借此契机建设成一个规范、透明的地方债发行和交易市场,将是对我国金融体系最好的保护。

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责任编辑:jasongqwang
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